提到亚马逊，我们总会想到这家公司在业务上的尝试和创新。比如，亚马逊的云计算业务AWS，亚马逊成功的硬件产品如电子书阅读器Kindle和智能音箱Echo，在物流环节尝试的无人机和机器人，甚至它做失败了的手机。
不过，微信公众号“漂浮的兔子洞”发表了一篇分析文章，提供了另外一个视角看待这家公司。文章说，其实从第一天起，贝佐斯对自己的定位就是，他是在做资本管理。他是以做投资的方式在做这家公司。在亚马逊早期的业绩发布电话会议上，管理层首先陈述的不是活跃用户数量、成交额这些互联网公司和电商公司很看重的数据，而是先讲资本回报率、每股自由现金流这些资本概念。
什么是资本管理呢？作者说，资本管理可以分为资本获取和资本配置，成功进行资本管理的原则就是，资本配置的回报率要高于资本获取的成本。简单说，就是以低成本的方式拿到钱，然后投资到高回报的业务上。
下面这个观点很多业务型CEO可能不太认同。作者说，美国商业史上，真正给股东创造了长期超额回报的CEO，时间和精力都是花在资本管理上，而不是业务管理上。作者还引用了一本书《商界局外人》的结论。书里说，如果以股东回报为核心指标，卓越CEO的特质包括，把业务管理交给其他高管，自己的精力放在资本管理上，非常懂财务金融，讲求数字追求资本回报而不是讲情怀，把时间用在给股东创造长期价值上等。
那么，具体到亚马逊，贝佐斯是怎么做资本管理的呢？
首先，亚马逊建立了一个关注自由现金流的资本飞轮。亚马逊的自由现金流主要来自两个部分。一部分是运营利润，也就是销售额减去运营成本，另一部分是账期，亚马逊的收入都是马上到账，但是付给供应商却要在一个月或两个月后。
这个飞轮是怎么运转的呢？飞轮的第一道循环，来自亚马逊业务的强资本投入。亚马逊的物流配送系统和云计算，都需要大额资本投入。资本投入规模越大，采购成本越低。同时，也能通过规模提高效率，比如可以建立一些小公司做起来很不划算的提高效率的系统。此外，强资本投入的特性，也让亚马逊可以合理避税，因为可以把成本抬高，比如，利息费用就要从税前利润中扣除。
飞轮的第二道循环，是亚马逊业务的现金循环特性。我们前面提到过，现金流的来源除了利润，还有账期。电商业务账期的存在，相当于让亚马逊可以享受一段时间的无息贷款，这部分资金是零成本。而且，规模越大，对上下游的账期谈判也越有优势。这也是一个正向循环。当然，有的公司业务就比较倒霉，应该付的钱必须马上付，但应收账款账期却很长。
其次，贝佐斯做资本管理的另一个特点是，他不仅仅是关注现金流，而且关注每股现金流。简单来说，就是非常善于管理融资方式。在企业融资理论中，有一个经典的啄食理论。这个理论对资金使用成本的排序是：内部融资、债权融资和股权融资。股权融资成本最高。
亚马逊就是这个理论的忠实践行者。贝佐斯非常慎重进行股权融资，亚马逊上市时，贝佐斯个人还持有41%的股份。上市之后，亚马逊根据时机做了一些债券和可转债融资。比如，1999年亚马逊发行了为期十年的12.5亿美元可转债，利率4.75%。亚马逊用这笔低成本资金，投入到高增长高回报的业务上，然后，再提前偿还这笔钱，避免股权稀释。2004年贝佐斯在股东信里就谈起了自己的这个操作：过去3年，我们提前偿还了6亿美元的可转债，避免了超过600万股的股权稀释。
其他操作还包括，在融资成本非常低时借钱，在股价低时回购。2012年，因为美联储的一连串操作，利率创下历史新低，亚马逊就在这一年发了三笔合计30亿美金的公司债，其中一笔利息才0.65%。在股票回购上，摩根士坦利的分析师看过亚马逊的回购操作，发现亚马逊每次回购，1年后平均回报都在100%。亚马逊发债的资金成本在5%左右甚至更低，而回购股票的回报是100%，显然非常划算。
总之，从资本管理的角度来看亚马逊，会发现贝佐斯是在以投资的手法在运营公司。他的主要手段包括：建立一个不断增强的资本飞轮来管理公司的现金流，以及通过管理融资方式来管理每股现金流。这样做的结果，是创造了22年接近1000倍回报的奇迹。希望这个角度对你能有启发。