你好，欢迎来到《得到精选》，我是李南南。
今天的内容来自何刚老师的《投资参考》。我们要说一个很多投资者都在关心的话题——银行股。也有人把银行股叫做“养老股”。因为很多人都觉得银行股相对稳定，买了之后坐等分红就行了。但是在过去一年里，也有很多人开始怀疑银行股的长期投资价值。
我们到底应该怎样理解银行股呢？来，咱们一起听听何刚老师怎么说。
你好。我是何刚，欢迎回到《投资参考》。
《投资参考》第2季课程的第六场直播，我们讨论了商业银行龙头中国工商银行的商业与投资价值，我注意到不少同学很满意2024年银行股的出色投资回报。但因为商业银行净息差不断下降，很多人也担心银行股的长期投资价值，对此有必要再展开说说。
从2024年前三季度的业绩来看，42家A股上市银行营收同比下降1.05%，净利润同比增长1.43%，这两项数据都远不如保险和证券等非银金融上市公司。但前三季度银行股的股价却涨了35.6%，仅次于保险股。
那么，应当如何看待银行业绩与股价的反差呢？结合权威数据和相关研究分析，我将从两个方面展开讨论：1.中国银行业能否实现持续增长？2.如何布局优质银行股的长期投资？我们先看第一个问题：
这个问题见仁见智，但从以下三个维度进行分析，相信你会得到更理性的答案。
第一个维度，从金融体系看银行业的重要性。我们在直播中曾提示，中国70%以上的金融资产集中在银行业，而不是在证券、保险或其他金融业态。这就决定了，银行业对金融体系和整个社会经济都举足轻重。
这和美国金融资产的情况正好相反。根据公开数据，截止2023年上半年，美国金融机构的资产总额大约是133万亿美元，其中美国银行业持有的资产总额接近23万亿美元。也就是说，美国80%以上的金融资产不在银行体系，而是在证券、保险、资产管理等金融业态。
因此，虽然银行业对中美两国的金融与经济都非常重要，但如果非要说对谁更重要，那一定是对中国。无论是从稳定金融体系、支持经济繁荣还是便利投资理财等各方面来看，银行业对中国都至关重要，从政策到监管，从金融到实业，没有谁不希望银行做大做强。
也正是因为银行业的重要性，从融资方式看，中国的信贷规模很难缩小，这是第二个分析维度。我们知道，融资可以分为直接融资和间接融资，而信贷等间接融资在中国的规模一直都不小。这可以从央行每个月、每个季度公布的社会融资规模中得到印证。
比如2024年前三季度，中国的社会融资规模增量累计为25.66万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加15.39万亿元，仅此一项就占了社会融资规模增量的60%左右，这已经是多年延续的情况。
相比之下，2024年前三季度企业债券净融资1.59万亿元，非金融企业境内股票融资1705亿元。也就是说，把企业发债和新股上市以及再融资等直接融资加在一起，还不到同期社会融资规模总量的7%。
当然这有特定原因。由于很多企业运营不善、信用降低，2024年企业发债并不容易，加上股票上市融资或再融资有更高要求，这些都降低了2024年直接融资的增量。
因为从融资存量上看，2002到2016年间，中国直接融资占同期社会融资规模的比重，一度从5%左右提升到24%，之后在去杠杆、控风险的监管要求下，2018年中国直接融资比例回落到14%左右。然后经历三年多疫情，直接融资规模占比持续跌到7%以下。
相比之下，资本市场体系较为完善的发达国家，普遍有高于中国的直接融资占比水平。比如美国，非金融企业的直接融资占比长期高达70%到80%，英国直接融资占比接近60%，都比中国高3倍以上。即使是德国和日本，直接融资占比也在40%以上，明显高于中国水平。
此前曾有分析认为，中国直接融资占比少，而银行信贷占比高，可能和中国传统制造业较多有关，尤其和过去20多年大力发展房地产等重资产行业有关；而随着中国产业升级和科技创新，直接融资规模将上升，银行信贷规模将萎缩。
但从中央有关中国经济和产业发展的顶层设计来看，坚定做大实体经济，尤其是巩固提升中国制造业的规模和水平，将是未来长期坚持的经济战略。这包括大力推动科技创新和产业升级，但其中更强调的，还是卡脖子的关键技术领域和硬科技的研发应用突破。
这就决定了，以科创板为代表，支持科技创新的直接融资会得到发展，但从规模上和涉及产业的门类、深度上看，更适合银行信贷等间接融资方式的金融服务，将在未来继续超过债券和股票等直接融资。
对于中国的银行业来说，这其实是好事，也更符合中国产业结构和金融结构现状。因为即使是在发达国家里，德国和日本的间接融资占比，也远高于美英两国，原因就在于，德国和日本多年来形成了和自己产业结构更相匹配的、以银行业为主的金融服务体系。
而只要中国银行业的信贷规模能够稳中有增，那么管理出色的商业银行就可以保持稳定的盈利水平，从而确保有足够的盈利和现金，用于上市银行的现金分红，这也是我们要分析的第三个维度。
由于不断降息，相比三年前，A股上市银行的存贷款净息差下降了50多个基点。但从2024年前三季度财报来看，42家上市银行合计实现营业收入4.28万亿元，归母净利润1.66万亿元，主要业绩基本上和2023年同期持平。
其中一个核心原因，就是大型银行的信贷规模增速加快。2024年前三季度，六大国有银行对公贷款平均增速为9.85%，是个人贷款平均增速的2倍左右。信贷规模快速增长，基本弥补了净息差的下降幅度。
这样一来，多数优质的上市银行，可以继续拿出30%左右的盈利，用于现金分红。根据上市银行2024年前三季度的盈利推算，即使多数优质银行股2024年的股价有所上涨，但只要它们的现金分红依旧可观，仍然可以保证这些银行股在A股有4%-5%的股息率。
既然从金融体系看，中国银行业至关重要；从融资方式看，信贷规模很难缩小；从盈利水平看，现金分红不会降低。那么理性的价值投资者又应当如何进行布局呢？这是我们要讨论的第二个问题。
首先，从全球投资的历史来看，银行股并不是稳赚不赔的。尤其是在美国、英国等资本市场比较发达、活跃的国家，银行股的业绩起伏和股价震荡曾经多次发生，破产清盘的大中小型银行也很多。
所以，银行股的长期投资布局，最核心的还是要聚焦优质银行股，而不是随便买一只银行股等着赚钱。而所谓优质银行股，有三条关键指标：一是能赚钱，二是风险低，三是估值低。
所谓能赚钱，看起来似乎是一句废话，但落实到A股42家上市银行的前三季报和对应股价变化上，你会发现大有门道。
以净利润增速来看，六大国有银行有五家基本没增长，但农行净利润同比上涨3.38%，同期农行股价上涨40%以上，涨幅大于其他几大银行；在九家上市的股份制银行里，净利润增速最高的是浦发银行，同比猛增25.86%，同期浦发银行股价也涨得最多，达到60%以上。
那是不是银行股利润增速快，股价就一定表现出色呢？当然不全是，这就要结合第二点来看：谁的风险低。对银行股来说，评估风险的指标，除了通用的资产负债率和现金流，更要看银行业内特别看重的另一些风险指标。
比如资本充足率，它越高银行的抗风险能力就越高；还比如不良贷款率，它越低说明银行的资产质量就越高；再比如拨备覆盖率，它越高表示银行为可能的风险预留了越多缓冲空间。
在六大国有银行里，农业银行的资本充足率较高，而不良贷款率处于较低水平，拨备覆盖率则超过300%，处于六大行最高水平。这些出色的风险控制指标，很好地支撑了农行出色的股价表现。
而从不良贷款率这一个风险指标来看，大型商业银行和股份制银行的平均不良率仅为1.25%，基本保持稳定；城商行和民营银行的不良贷款率则达到1.8%左右，明显高于前两类大型银行；农商行的不良贷款率虽然有所下降，但仍然在3%以上，风险明显更高。
所以从投资稳健以及规避风险的角度来看，如果非要投资银行股，很显然能赚钱的大型银行和股份制银行，应当优先于城商行、民营银行和农商行，毕竟银行业本质上是利用和控制风险的金融服务业。
除了能赚钱、风险低，从投资角度来看，值得进行长期投资布局的优质银行股，最好还满足第三点要求：估值低。尤其是在同类银行里，如果它们的盈利和风控水平差不多，那估值高低就很重要。
要提醒你的是，在银行股的投资估值分析中，市盈率指标当然非常重要。特别是那些盈利不错，但股价偏低，从而导致市盈率指标低于银行业平均水平的优质银行股，一定要多加关注。
除了市盈率指标，还要关注市净率指标，也就是每股净资产和股价的关系。尤其是对那些市净率低于1的优质银行股，更要高度关注。
因为从全球银行业来看，市净率低于1是明显的低估。中国上市银行的平均市净率只有0.6倍，而美国银行业市净率在1.3倍左右。所以仅从市净率指标来看，中国上市银行普遍被低估了。这也可以解释，为什么2024年以来，外资在港股和A股都加仓了银行股。
在同一类银行，比如9家股份制上市银行中，招商银行等的市盈率和市净率都高于行业平均水平。特别是它们的市净率，远远超过了行业平均值。这样的银行股，接下来会面临更大的估值上升压力。
而对其中的浦发银行来说，由于2024年前三季度净资产收益率猛增22.91%，虽然股价在股份制上市银行里涨幅最大，但目前市净率指标仍然低于行业水平。如果它的盈利可以保持增长，风控得当，估值还会有优势。
所以，布局优质银行股的长期投资，说难也难，说不难也不难。最好是通过冷静分析，找出那些能赚钱、风险低、估值低的银行股，然后耐心持有。
好了，以上就是有关优质银行股仍然具有长期投资价值的热点分析。
好，内容听完了。
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好，以上就是今天的内容。《得到精选》，明天见。
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